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东软集团:静待花开

发布时间:2018-05-08    研究机构:中泰证券

创新业务投入影响业绩增长。2018年第一季度,公司营业收入为12.37亿元,同比增长1.8%,扣除原控股子公司东软望海自2017年12月末不再并表影响,同口径下,公司营业收入同比增长2.0%。归母净利润为2810万元,同比增长1.2%,扣非后归母净利润为1159万元,同比下降2.7%。分业务来看,2018年第一季度,自主软件、产品及服务业务收入9.59亿元,同比下降1.11%,收入占比77.6%;系统集成业务收入2.52亿元,同比增长9.8%,收入比例为20.4%。我们认为,东软的商业模式转型正在逐步推进,公司正在孵化的几家创新业务子公司(包括东软睿驰、东软望海、东软熙康等),目前都处于大规模投入期,对母公司业绩带来一定拖累。

医疗业务增速好于预期,东软望海新业务投入加大。东软医疗业务覆盖了医院前端系统、后端系统、医保系统、医疗检测设备、健康管理、医学影像、远程医疗等全产业链。在2017年年报中,医疗健康和社保业务收入增长14%,该业务中包括了医疗业务和社保业务。我们认为医疗信息化业务增速或将更高。值得关注的是,东软望海在2017年得到平安、泰康增资后,新业务加速拓展。2017年东软望海推出全新OES平台(医疗机构高效运营平台OperationEffectiveSystem)。东软望海OES平台,基于东软望海自身多年专业积累,着眼于医疗机构精细化高效运营管理,与医疗业务相关信息系统整合,从人、财、物三个维度入手,构建以资源整合为中心的供应链管理,以医务人员价值体现为基础的价值链管理,以医院预算为主线、医院内部控制管理机制为基础的资金链管理。

汽车电子业:新业务快速推进。以东软睿驰为代表的汽车电子创新业务主体,其业务快速发展。东软睿驰业务覆盖了电动汽车动力系统、高级驾驶辅助系统、汽车自动驾驶系统、轮毂电机、电机控制器及车联网相关产品、技术、软件的研发。根据中证网信息,近日上市的纯电动汽车长城C30EV升级版,成功搭载了新一代东软睿驰智能电池管理系统(BMS),这也是东软睿驰智能电池管理系统的首个上市汽车产品,表明东软BMS产品进入量产阶段。另外,从具体营业数据来看,2017年东软睿驰(沈阳)营业收入为2795万元(2016年收入为1270万元),同比增长一倍多,归母净利润为-13878万元(2016年归母净利润为-9226万元),表明东软睿驰继续对新业务加大投入。我们认为,东软的汽车电子业务,包括转型的车载电子标准化产品以及睿驰的电动车相关业务,有望逐步进入量产放量阶段。由于东软在汽车电子产业链中已成为Tier1角色,因此业务收入会与下游车厂销量直接相关,收入可能会有些波动,但长期成长趋势不变。

盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.22亿元、6.48亿元、8.15亿元,EPS分别为0.42元、0.52元、0.66元,对应PE分别为39倍、31倍、25倍。维持“买入”评级。

风险提示。医疗业务增速低于预期的风险;汽车电子业务放量进程低于预期的风险。

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