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东软集团深度点评:同口径净利润增长12%

发布时间:2018-04-02    研究机构:中泰证券

同口径净利润增长12%。2017年公司营业收入71.31亿元,同比减少7.8%,归母净利润10.58亿元,同比减少42.8%,扣非后归母净利润为2.36亿元,同比增长4.6%。扣除公司原控股子公司沈阳东软医疗系统有限公司、原间接控股子公司东软熙康控股有限公司自2016年7月31日不再并表影响,同口径下,公司收入同比增长4.07%,如果将报告期内和去年同期同时扣除东软医疗、熙康、东软望海不在并表确认的投资收益对公司净利润的影响后,同口径下,归母净利润同比增长11.9%。2017年,东软望海引进战略投资者,公司对此确认的投资收益为6.88亿元。 医疗业务增速好于预期。

(1)医疗健康和社保:收入16.15亿元,同比增长14.6%,毛利率为38.28%,同比增加3.82个百分点。

(2)智能汽车互联:收入11.58亿元,同比增长5.9%,毛利率为22.76%,同比提升2.49个百分点。

(3)智慧城市:收入为21.74亿元,同比减少4.8%,毛利率为30.12%,同比增加1.78个百分点。

(4)企业互联及其他:收入21.84亿元,同比增长5.8%,毛利率为32.93%,同比减少3.81个百分点。医疗业务收入增速好于我们此前预期,我们认为主要与下游需求及公司龙头地位优势有关。汽车电子业务增速低于预期,我们认为主要因为,东软的汽车电子业务正在进行商业模式转型:从提供软件开发服务向产品转型,而汽车电子产品需要经过测试验证周期,放量时间点或将迟到不会缺席。同时,汽车电子业务毛利率正处于上市趋势,表明公司业务转型的效果正在逐步显现。

研发投入加大,人员规模继续减少。2017年研发投入9.59亿元,同比增长9.1%,研发占收入比例13.45%,同比增加2.1个百分点,研发费用化率87%。研发人员数量13341人,研发人员占比80%。2017年,公司对综合管理人员、销售人员、行政人员进行了人员数量的减少,全年员工数量减少1346人,自2012年以来连续5年人员数量减少,体现出公司业务转型决心和效果。

医疗:成立智能医疗研究院。根据IDC数据,东软在医疗IT领域连续7年保持市场份额第一,公司累计服务医院2000余家,覆盖三级医院400余家。2017年人力资源和社保业务覆盖国家人社部、19省厅、174市局,市场份额超过50%,覆盖人群超过6亿,参保单位数量超过1000万。2018年1月,公司成立“东软智能医疗研究院”,专注于人工智能平台、大健康数据平台以及包含支付、医疗服务、医院、科研、健康管理等大健康全产业链的结合与应用。

汽车电子:新产品&新客户。2017年,公司再次签约上汽通用、华晨宝马、吉利等车厂。公司持续提升和丰富车载信息娱乐、T-Box、Telematics车联网、手机车机互联、车载信息安全等自有产品,C-Box产品拓展沃尔沃、一汽大众、上海大众等优质客户。ADAS业务签约东风、一汽、北汽银翔、宇通、华晨等众多车厂客户。公司发布新一代自动驾驶产品-基于NXP最新自动驾驶芯片S32V的自动驾驶中央域控制器,可实现自动紧急刹车(AEB)、车道保持(LKA)、高速公路辅助(HWA)、交通拥堵辅助(TJA)、自动泊车(APA)等自动驾驶功能,有效提升紧急情况下的行车安全。

盈利预测与投资建议。我们认为,东软是国内医疗IT和汽车电子领域龙头。医疗领域下游需求的回暖有望为公司带来业务驱动;汽车电子业务有望在2018年迎来新产品的放量周期,奠定未来几年业绩增长基础。我们预计,公司2018-2020年归母净利润5.22/6.48/8.15亿元,EPS分别为0.42/0.52/0.66元,对应的PE分别为34/28/22倍,维持“买入”评级。

风险提示。费用控制低于预期的风险;汽车电子业务放量进程低于预期的风险。

申请时请注明股票名称