移动版

东软集团公司年报点评:汽车电子收入增速接近50%,高估值业务更加凸显

发布时间:2017-04-03    研究机构:海通证券

投资要点:

主营收入稳健增长。公司发布年报,2016年,公司营业收入77.35亿元,同比下降0.22%;扣除东软医疗、熙康自2016年7月31日不在并表影响,营收同比增长12.16%;归母净利润18.51亿元,同比增长379.08%,主要是对东软医疗、熙康确认相关股权转让及剩余股权收益导致;扣非后归母净利2.26亿元,同比增长2.20%。我们认为,扣除非经常性影响,东软在收入端的增速有望逐步进入上行趋势。

汽车电子业务收入增长接近50%。公司对整个业务进行新的分拆,高估值业务更加凸显。(1)医疗健康及社会保障业务,收入14.09亿元,同比增长2.36%,毛利率为34.46%,同比增加3.62个百分点;(2)医疗设备及熙康,收入8.82亿元,同比减少46.27%,主要因为公司在2016年7月31日起,不在对东软医疗设备和熙康进行并表;该业务毛利率为46.26%,同比增加0.84个百分点;(3)智能汽车互联,收入10.94亿元,同比增长49.0%,毛利率为20.28%,同比减少1.24个百分点。(4)智慧城市业务,收入22.85亿元,同比增长9.32%,毛利率为28.34%,同比增加2.41个百分点;(5)企业互联及其他业务,收入20.65亿元,同比增加8.15%,毛利率为29.12%,同比减少0.31个百分点。

新业务分拆的解读:管理层对商业模式的深入思考。新的业务分拆无疑是此次年报的最大亮点。(1)让市场更加了解东软。此次收入的分拆,将东软的核心业务进行充分体现,有望让市场更加了解东软。(2)让东软更加得到市场认可。之前的收入分拆,让市场无法看到东软业务的核心价值,带来的结果是,二级市场给东软的估值相对比较低,众多细分领域第一的业务估值都打了一定折扣。此次业务的分拆,东软的核心价值业务有望得到市场认可,高估值、高成长业务体现的更为明显。(3)分拆背后的逻辑。我们认为,该业务收入分拆背后体现的是公司未来商业模式方向。第一,医疗健康和社保,我们知道,东软是国内医疗IT龙头,公司在社保行业也是绝对的市场第一。

而医疗与保险天然的商业模式上下游关系,有望加快业务、数据变现进程。

第二,汽车电子,是公司未来的核心战略之一,单独列出更加体现该业务成长性。第三,智慧城市业务,包括智慧城市顶层设计和平台建设,覆盖政府、电信、能源(电力、石油、水务等)、金融(银行、保险、证券)、教育、交通等。可以看出,智慧城市业务下游客户以政府和大型央企国企为主,即该业务是2G和2大B模式。第四,企业互联。该业务板块更加注重于企业和商业客户的业务。我们认为,东软业务分拆的背后体现了管理层对公司未来几大业务板块商业模式的深入思考。

医疗IT国内领先。(1)根据IDC数据,在区域卫生和医院信息化领域,公司连续6年保持市场占有率第一,持续领跑行业。截至报告期末,公司累计服务医院客户2000余家,覆盖全国三级医院400余家,服务全国诊疗4.6亿人次。区域卫生业务覆盖国家、省、市、县四级平台,服务基层医疗机构23,000余家,覆盖人口达3.9亿人。(2)在区域卫生领域,2016年,公司签约延安市、辽阳市、杭州市卫生计生委等重点客户。(3)在医院信息化领域,东软成功拓展四川省人民医院、南京市儿童医院、辽宁省人民医院等医疗机构。(4)在健康服务领域,子公司熙康持续加大对云平台的投入,全力推进云医院业务的拓展、建设和运营,目前在中国十多个核心城市的17家线下实体医疗机构投入运营,云医院线上业务宁波、沈阳、太原等多地落地并启动运营,拓展5省基层医疗健康服务一体机项目,推进业务长期可持续发展。

关注医疗耗材管理和CN-DRGs的授权应用。(1)在医院HRP、医院成本一体化、医疗卫生资源监管等服务领域,子公司东软望海持续保持领先地位。东软望海探索面向大型医院、区域医疗的供应链整合并取得成效,推出的供应链平台能够实现医院供应商在线上完成供货匹配,推动医院有效降低耗材库存,提升运营效率,目前已在华西医院正式上线。

(2)公司在智能DRGs方面得到快速发展,并取得CN-DRGs的授权。结合东软望海在医院成本核算的领先地位和数据优势,有望快速推进商业化模式。

社保领域国内第一。(1)在人力资源和社会保障行业,公司业务覆盖国家人社部、19省厅、174市局,市场份额超过50%,覆盖人群超过5亿,参保单位数量超过700万,医疗两定数量超过12万。(2)2016年,公司持续巩固领导者地位,承接广西人事人才和广东、青海、南京、徐州等多地金保项目,社保定点产品、社保一体机等自有产品在南昌、徐州、泰州等地实现规模化突破,“掌上12333”业务实现在全国12个省、72个地区城市的推广应用。

东软后续关注点。(1)商业模式升级带来的净利润率的提升。以自主IP为核心驱动业务的专业化、IP化、互联网化发展,继续推动公司商业模式升级,可以简单理解为从按人头和项目收费模式快速向以产品和服务的收费模式升级。随之带来的是净利润率的快速提升。我们认为,商业模式升级有望在2017年净利润中体现的更为明显。(2)汽车电子业务的放量。汽车电子业务在公司各个业务线中,弹性最大。我们预计该业务有望继续保持高速增长。(3)医疗领域商业模式的落地和推广。东软已经在宁波、沈阳等地进行了大医疗、大健康商业模式的探索和确认,2017年有望全国其他城市进行推广。(4)创新能力持续提升。根据公告,公司将在沈阳、大连、广州设立子公司,进行创新业务的孵化。我们认为,未来东软或将采用类似方式进行其他创新业务的培育,创新能力进一步提升。

盈利预测与投资建议。我们认为,东软集团(600718)在作为国内IT龙头,在新的变革下,核心战略业务有望得到快速发展。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.52/0.70/0.90元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE50倍,6个月目标价26.20元/股,维持“买入”评级。

风险提示。净利润率的提升低于预期的风险,汽车电子业务增速低于预期的风险,系统性风险。

申请时请注明股票名称