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东软集团:资产负债表出现诸多优化信号

发布时间:2017-04-05    研究机构:申万宏源

收入、利润、营业利润、净利润基本符合预测。东软集团(600718)公告2016年年报,营业收入为77.3亿元,同比下滑0.2%。归属于母公司所有者净利润18.5亿元(含投资收益),同比增长379%。2016年净利润略微低于我们前篇报告预测的20.0亿元,公司业绩基本符合我们预测。

资产负债表出现诸多优化信号,合并范围变化的运营能力全面优化已体现。1)应收账款同比下降7.9亿元,且期末90%为1年以内应收账款。2)存货同比下降2.7亿元,较为健康。其中产成品下降1.8亿元,在产品增加1.5亿元。3)预付款项从1.28亿下降到0.53亿是合并范围原因,不是明显经营信号。3)合并范围变化使固定资产减少5亿元。剔除该因素也未贸然购置固定资产。4)合并范围减少使在建工程减少1.3亿元(医疗信息平台、云基地医疗厂房、熙康装修工程)。5)长期应收款减少使在建工程减少。6)长期股权投资增加原因是东软医疗、熙康引进投资者第二次交割股权变更办理完毕,本公司持股比例下降。对持有东软医疗和熙康的剩余股权采用权益法进行核算。2017年成本压力较低,合并范围缩小未明显降低软件附加值。1)2016Q4中,合并报表、母公司的现金流量表支付给职工薪酬同比增长-14%、5%。前者预示2017年薪酬成本增速不高,成本控制得当。后者表示即使合并范围减少,薪酬成本增长依然偏低。2)2016Q4营业外收入(主要包含增值税退税)虽然同比从1.6亿下降至0.9亿元,但与2014Q4\2014Q4的增值税退税一致,可见合并范围缩小未明显降低软件附加值。

2016年业务重要突破为医疗的供应链平台业务突破、银医业务突破、高级辅助驾驶系统技术突破。1)根据年报公告,探索面向大型医院、区域医疗的供应链整合并取得成效目前已在华西医院正式上线。2)在银医业务领域,Ubione系列智能设备与中国银行、建设银行等多家银行合作,承接300多家医院业务。3)高级辅助驾驶系统和自动驾驶领域,ADAS专利产品荣获“中国专利优秀奖”。管理层持续增加是乐观信号的另一个方面,可与资产负债表优化紧密联系。2016年12月7日,公告大连东软控股有限公司计划自2016年12月7日起6个月内增持公司股份,增持数量拟不少于公司总股本的5%,不超过公司总股本的10%。增持价格拟在17元/股至19元/股。2016年12月9日、2016年12月22日、2017年1月17日,股东大连东软控股增持,当前持股11.37%,超过东北大学科技产业集团,成为第一大股东。投资者可期待股权结构优化后长期的治理改善。

下调2017-2018年收入预测,维持买入评级。公司2016年报披露预测2017收入为74.5亿元,因此我们分别下调2017-2018年收入14.%和10.1%,预计2017-2019年收入预测为74.5亿元、89.8亿元、93.3亿元。预计2017-2019年利润为5.3、6.9、8.0亿元,每股收益为0.43和0.56、0.65元。维持“买入”评级。

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