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东软集团:治理结构改善提升效率,汽车IT未来三年复合增速超50%

发布时间:2017-05-15    研究机构:天风证券

维持买入评级,目标空间30%。

受益短期费用率改善,未来三年汽车IT业务爆发,预计公司2017-2018年EPS分别为0.44、0.58元/股。考虑市场估值体系下移,下调目标价至20元/股,对应18年PE34倍,维持买入评级。

预期差之一:厚积薄发,汽车IT预计未来三年复合增速50%+。

传统汽车IT业务产品收入2016年已首超外包收入,商业模式升级基本完成。行业趋势方面,从空间来看,受益自主崛起叠加新能源汽车发展,未来三年汽车IT投入占比有望提升两倍。从时间来看,以人机交互为例,我们判断智能驾驶舱业务有望在2018年全面爆发。

服务国际T1,公司在汽车软件开发领域积累超过二十年。蓄势超过五年,公司传统车机产品已经得到国产自主高度认可。考虑行业爆发时点和车厂测试周期推算,公司汽车电子业务有望在2018年爆发。考虑公司在手订单量和同行收入水平,公司未来三年有望实现复合50%+增长。展望未来,公司创新业务“智能驾舱+ADAS+BMS“放量值得期待。盈利能力方面,商业模式变革下,汽车IT规模效应有望释放,参考可比公司保守估计从16年20%提升至18年25%。

预期差之二:社保IT第一地位稳固,医疗大健康业务布局长远。

东软在医疗社保领域深耕多年,经过软件、硬件结合发展的长期积累,完成在医疗大健康产业的全面布局。无论是医疗卫生全行业信息化建设还是个人健康服务,东软都能提供全面解决方案。在医院信息化投入持续加大和临床信息系统加速渗透的大背景下,公司覆盖全产业链的医院信息化产品坐稳龙头地位。子公司东软望海在医院运营服务领域成为顶级品牌,熙康云医院卡位分级诊疗和医联体建设。东软医疗大健康板块,立足于智慧城市,持续推进健康城市建设,实现多领域外延发展。

预期差之三:管理层增持坚定发展信心,费用率有望进入下行通道。

16年年底至今,管理层持续增持公司股权,东软控股已成为第一大股东。

治理结构得到显著优化。利益绑定和模式转型双重因素下,公司销售费用率预计未来三年持续加速下滑。管理费用率方面,受益于研发支出资本化率比例提高和产品研发周期,管理费用率存在持续下降的空间。

风险提示:汽车电子订单落地不及预期、净利率改善进程不及预期

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