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东软集团(600718):疫情对短期业绩造成压力 随复工复产全年仍有望稳健经营

时间:2020-05-01    机构:中国国际金融

  2019 年及2020 年一季度业绩基本符合业绩预告范围公司公布2019 年及2020 年一季度业绩,2019 年收入83.66 亿元,同比增长16.7%;归母净利润为3,718 万元,同比下滑66.2%。2020年一季度收入9.06 亿元,同比下滑32.1%;归母净利润亏损6,391万元。公司业绩基本符合业绩预告范围。

  发展趋势

  智能汽车互联业务逆势增长,但毛利率下行导致利润下滑。2019年公司智能汽车互联业务收入增长60%达到23.8 亿元,在全年乘用车销量下滑9.6%(中汽协数据)的情况下实现了逆势增长。公司在汽车电子领域深耕30 年,在全球前30 大汽车厂商中有85%是东软的客户,在2020 年车市继续低预期的情况下,我们认为头部厂商居多的客户结构赋予了公司业务更强的抗压能力。2019 年公司智能汽车互联业务毛利率下滑近6 个百分点,因此利润端仍有压力;同时公司继续加大研发投入力度,导致全年利润下滑。

  创新业务子公司发展态势良好,实现增收减亏。东软医疗、东软睿驰、东软望海、东软熙康2019 年收入同比增5%/622%/81%/26%,增速高于传统业务,东软睿驰在全年车市低迷的情况下仍实现高速增长;东软睿驰、东软望海、东软熙康亏损同比收窄10%/23%/8%。我们认为公司创新业务的盈利能力也在逐步改善。

  去除创新业务等影响后,公司主营业务仍有正增长。

  受疫情影响一季度承压,收入结构调优预计全年经营稳健。2020年一季度公司各项业务实施收到疫情影响,收入出现下滑;而成本端的人员等费用较为刚性,导致了利润的转亏。但从结构上看,公司一季度软件及服务收入占比已达到87%,收入结构继续调优。

  由于一季度是公司业务传统淡季,随着行业上下游逐步复工复产,我们看好公司从下半年起逐渐恢复增长,全年经营平稳。

  盈利预测与估值

  公司创新业务收入增速较快,但仍处于持续亏损,且传统业务毛利率出现下滑,上调2020 年收入预测至83.79 亿元,下调净利润预测至亏损3,000 万元;引入2021 年收入预测95.79 亿元,净利润预测3.11 亿元。我们认为公司传统业务经营稳健,同时旗下多项创新业务增长强劲,有望通过资本市场改革释放价值。维持跑赢行业及12.5 元目标价,将估值切换至50 倍2021 年市盈率,较当前股价有13%上行空间。当前股价对应44 倍2021 年市盈率。

  风险

  疫情影响项目招投标、实施、结算延后;行业景气度持续下滑。